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建材:量价齐下 不破不立

投资要点:

水泥、玻璃基本面回顾:量价齐下,景气探至低谷。

水泥、玻璃产量降幅明显。1-6月水泥产量约10.77亿吨,同比降5.30%,6月单月产量约2.18亿吨,同比减少约5.80%。1-6月平板玻璃产量约4.0亿重箱,同比减少约4.2%;6月产量约6736万重箱,同比减少约4.5%。

水泥价格降至2004年以来新低,玻璃价格降至2009年以来新低。1-6月全国42.5水泥均价约295元/吨,同比降约59元/吨;近2个月来价格继续下探,上周均价已经降至约264元/吨。1-6月全国平板玻璃均价约56.3元/重箱,同比降约10.2元/重箱;近2个月来价格小幅下探,上周均价已降至约54.3元/重箱。

水泥、玻璃毛利率至历史低位、亏损率至历史高位。1-5月水泥行业毛利率约12.7%,历史上仅2005年2月-2005年7月及2006年1季度低于这一水平;全国水泥企业亏损率约40%。1-5月玻璃行业亏损率约35%,已至2009年以来的相对高位,仅次于2012年、2013年1季度的水平;行业毛利率降至约7.5%。

水泥、玻璃需求展望:下半年有望好转,但弹性不足。

地方政府债务臵换、融资平台控制力度放松、政府贷款支持等传统稳增长路径日现端倪,预计下半年基建资金到位及开工情况有望明显好转。上半年受地方政府资金紧张及中央反腐影响,基建项目推进速度迟缓;6月基建投资大幅反弹,单月投资同比增约20.6%、增速环比显著回升。

6月地产投资环比改善,下半年有望小幅反弹,但长周期下行。地产销售好转逐步传导至投资端,6月投资有回暖迹象、下半年有望小幅反弹;但我国人口红利拐点已现,地产长周期向下:1-6月地产投资累计同比增约4.6%,6月当月投资同比增约3.4%、环比提升约1.0个百分点。

水泥、玻璃景气展望:拐点需待行业洗牌。

水泥:新增产能持续萎缩,但存量产能去化未启;希冀行业剧烈洗牌以出清市场,景气始有望迎来反转。预计2015年新增熟料产能约4500-5000万吨(增长约2.5%-2.8%);但存量产能去化仍未开始。未来水泥需求失去弹性,行业景气反转唯有希冀价格进一步下跌、并维持在现金成本附近半年以上,资金及成本实力较差的企业大量退出,行业产能利用率明显回升。

玻璃:新增产能压力大,存量出清缓慢,供需边际弱;拐点尚需期待周期低位产能出清、行业整合,盈利修复是个长期过程。预计2015年将有超过15条生产线陆续投产,产能冲击率超过10%。目前全国实际正常在产产能为8.28亿重量箱,同比降约6.0%;行业产能利用率未有明显提升,基本在70%左右徘徊。

目前行业已有部分大企业经营遇困,产能退出压力点或将来临。

玻纤:供需紧平衡、持续复苏。

行业稳步复苏;价格阶梯上升,已至2012年以来的高位。1-6月玻璃纤维纱、玻璃纤维增强塑料制品产量累计同比分别增约13.4%、3.7%,增速同比分别增约10.6、10.0个百分点。今年以来行业经历1月初、3月末/4月初、4月下旬的几次大范围价格提涨;目前量价齐稳,企业库存维持低位。

供需改善趋势延续。玻纤需求受益于以风电、汽车轻量化为代表的结构性好转,未来平稳增长可期,预计年均增速约5%。供给端,新增产能不多、池窑冷修,预计未来年产能增速约1-2%。

风险提示:投资超预期下滑,房地产持续低迷。

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